загрузка...

Методика определения ставки дисконтирования

Рассмотрим традиционные подходы к определению ставки дисконтирования.

Расчет ставки дисконтирования является одним из основных этапов применения метода дисконтированных денежных потоков при оценке стоимости банка. При этом следует обратить внимание на следующие элементы:

- использование модели собственного капитала для оценки банков;

- особенность расчета безрисковой ставки для банка;

- возможность и условия использования традиционных моделей, в частности САРМ и кумулятивного построения.

Что касается модели собственного капитала для банка, то само использование этой модели подразумевает принятие в качестве ставки дисконтирования не средневзвешенную стоимость капитала (WACC), а ставку дисконтирования для собственного капитала.

Расчет безрисковой ставки дисконтирования можно выполнять на основе ставки LIBOR с учётом странового риска России, рассчитанного по соответствующей методике, например Т. Коупленда. Отказ от использования других подходов определения безрисковых ставок (доходность к погашению ОФЗ, ОВВЗ) определяется следующими причинами:

- пока еще незначительный уровень развития фондового рынка в России, что не позволяет достоверно судить о минимальной доходности отдельных финансовых инструментов;

- активное использование банками ставки LIBOR как одного из источника фондирования кредитных сделок и операций с ценными бумагами;

- развитость рынка межбанковских кредитов в Англии (Западной Европе);

- общепризнанный в финансовом мире инструмент безрисковой ставки на рынке капиталов;

- большая степень ориентированности банков (в т. ч. российских) в своей работе на ставку LIBOR;

- большая доступность для банков (по сравнению с другими компаниями) рынков капитала, ориентированных на ставку LIBOR [135].

По мнению Никонова И. А и соавторов в работе «Стратегия и стоимость коммерческого банка» использование в качестве безрисковой ставки LIBOR некоторым образом отражает специфику банковского бизнеса. В качестве альтернативы целесообразно применять аналогичные ставки рынка межбанковского кредитования на рынках Европы (EURIBOR, LIBOR в различных валютах) соответствующей срочности. Что касается использования в качестве ставки дисконтирования ставки рефинансирования Банка России, то ее применение имело бы смысл, если в России был развит в достаточной мере сам механизм рефинансирования [137].

Наличие далеко не решенной проблемы механизма рефинансирования коммерческих банков является одним из существенных аспектов деятельности банковского сектора. Во многом такая ситуация объясняется чрезвычайной узостью самих механизмов рефинансирования. Для этого пока используются государственные ценные бумаги, ценные бумаги некоторых крупных компаний и банков, а также поручительства крупных финансовых структур.

Тем не менее, во многих отчетах по оценке стоимости банков, а так же в работе К. А. Решоткина «Оценка рыночной стоимости коммерческого банка» можно встретить рекомендации применять российскую ставку рефинансирования в качестве безрисковой [157].

Элементом, усложняющим процесс расчета безрисковой ставки, является определение премии за страновой риск. Существует много оценок в части установления уровня странового риска в развивающихся экономиках, в т. ч. и в России.

Некоторые экономисты, например А. Дамодаран, считают, что уровень странового риска в этих государствах составляет 1,5-2 %, другие, наоборот, предполагают, что размер такого риска достигает 10 %. Разумно, однако, считать, что на текущий момент уровень риска находится в пределах 3-5 % [65]. И все-таки в каждом конкретном случае лучше воспользоваться несколькими источниками информации, подтверждающими принятые параметры.

Следует также отметить, что процесс глобализации и интернационализации экономики, в конечном счете, приведет к тому, что доступ к западным источникам финансирования не будет сопряжен с дополнительными рисками, и как результат премия за страновой риск будет стремиться к нулю. Поэтому целесообразно в расчетах пользоваться либо сценарным подходом (когда стоимость определяется исходя из конкретного сценария, например роста ВВП), либо постепенно уменьшать премию за страновой риск в ставке дисконтирования до минимального значения (нуля) к определенному моменту времени, например к 2015 г.

Период стабилизации (выход на устойчивые темпы развития) до 2015 г. для российской экономики отмечается многими экономистами. Так, для среднесрочных прогнозов МЭРТ (www. economy.gov.ru) используются период до 2011 г. С высокой степенью вероятности можно предположить, что в течение последующих пяти лет (2011-2015 гг.) темпы инфляции опустятся ниже отметки в 5 %, и российская экономика окончательно интегрируется в мировое экономическое пространство.

В силу причин, указанных выше, особое внимание необходимо уделить расчету ставки дисконтирования на основе модели САРМ. По мнению Т. Коупленда, именно она должна стать основной для установления уровня совокупных рисков бизнеса в развивающихся странах [93].

В настоящее время использование модели САРМ не в полной мере отвечает российским реалиям. Как уже было отмечено, недостаточная развитость фондового рынка, и особенности рынка акций российских банков не позволяют эффективно применять модели оценки капитальных активов. Следует также отметить, что большинство работающих в РФ банков являются акционерными обществами, при этом большая часть из них функционирует в форме открытых акционерных обществ, т. е. для этих банков существует потенциальная возможность проведения IPO с последующими котировками акций на биржевых площадках, в т. ч. и зарубежных.

Согласно имеющейся информации Банк России планирует ввести обязательную норму в виде размещения не менее 10 % акций любого российского банка на биржевых площадках. Это может позитивно сказаться на банковском секторе, повысить транспарентность банковского бизнеса и создаст более благоприятные, чем сейчас, возможности вхождения в состав акционеров частных инвесторов, в т. ч. западных банков. Знаменательным событием в этом смысле стало размещение дополнительных эмиссий ряда крупных российских банков (Импэксбанка, Банка Москвы, Росбанка и т. д.).

Что касается модели кумулятивного построения, то она используется достаточно часто, в том числе и для оценки банковского бизнеса, что обусловлено следующими причинами:

- существование значительного числа банков, не являющихся открытыми акционерными обществами;

- неразвитость российского фондового рынка;

- недостаточная прозрачность российской банковской системы;

- конфиденциальность и недоступность информации, необходимой для выбора банка-аналога и выполнения необходимых для САРМ корректировок [164].

Более того, согласно У Шарпу модель оценки капитальных активов (модель САРМ) предполагает по крайней мере:

- наличие развитого и «прозрачного» рынка ценных бумаг как такового (поскольку инвестиции на рынке ценных бумаг рассматриваются в качестве альтернативных);

- наличие рынка акций оцениваемой компании (банка) и/или ее близких аналогов.

Данные условия характерны для «идеальных» рынков и почти не применимы в отношении российского банковского сектора.

Именно поэтому при использовании модели САРМ могут возникнуть серьезные трудности.

В работе А. В. Малеева и соавторов «Обоснование методов оценки бизнеса коммерческих банков» особое значение при оценке стоимости российского коммерческого банка приобретает модель кумулятивного построения [115]. В соответствии с моделью кумулятивного построения ставка дисконтирования рассчитывается путем дополнения безрисковой ставки следующими компонентами:

- поправкой на качество управления банком;

- поправкой на размер банка;

- поправкой на товарную и территориальную диверсификацию банка;

- поправкой на диверсификацию клиентов банка;

- поправкой на прочие факторы.

Использование метода кумулятивного построения снимает проблему расчета поправочного коэффициента в условиях практически полного отсутствия фондового рынка. Кроме того, устраняются методологические несоответствия, связанные с допущениями, лежащими в основе модели У Шарпа.

Однако возникают как минимум две новые проблемы:

- необходимость экспертного определения на основе социологических исследований мнения инвесторов и грамотного обоснования поправок в расчете на влияние ряда факторов;

- адаптация системы поправок применительно к российским условиям.

В соответствии со сложившейся на Западе оценочной практикой величина каждой поправки может колебаться в пределах 0-5 %. Поэтому перед оценщиком при применении модели

кумулятивного построения требуется тщательное обоснование устанавливаемых поправок [134].

Как правило, конкретная величина каждой поправки определяется исходя из субъективных соображений. Возможные последствия от недостаточной объективности и неоднозначности поправок являются основными недостатками и ограничениями для применения данного метода.

Между тем в приведенном списке поправок присутствуют только две действительно субъективные позиции - «поправка на качество управления» и «прочие факторы». Все остальные поправки могут быть количественно или качественно оценены с помощью объективных критериев [30].

Резюмируя выше сказанное можно сделать вывод, что метод определения коэффициента капитализации I должен отражать специфику Российского банковского бизнеса в целом и также качественные характеристики оцениваемого банка.

Применяя метод кумулятивного построения, значение I определяется по формуле:

)

Как было отмечено выше, величина базовой процентной ставки может определяться различными методами. На наш взгляд наиболее объективный результат получается при использовании следующих формул:

Поправка ставки дисконтирования на качество менеджмента может определяться в рамках системы следующих критериев [164]:

- наличие у банка «доктрины менеджмента» (приверженность руководства банка к одной или нескольким школам менеджмента, наличие у руководства представлений об организации системы менеджмента и др.) - удельный вес данного критерия 0-10 %;

- наличие в штате банка профессиональных менеджеров (по работе с персоналом, по работе с общественностью, финансовых менеджеров и др.) - 0-10 %;

- наличие четкой и детальной структуры организации и ответственного за ее совершенствование - 0-10%;

- наличие подробных, полных, зафиксированных на бумаге или каким-то иным образом схем движения банковских продуктов и подпродуктов (отдельно по каждой услуге и в целом по направлениям деятельности банка) - 0-10 %;

- наличие у работников банка официально оформленных должностных инструкций - 0-10 %;

- наличие практики регулярного проведения собраний трудового коллектива и/или руководства для обсуждения итогов деятельности и выработки основных направлений работы:

• совещания руководства - 0-3 %;

• собрания внутри подразделения - 0-4 %;

• собрания всего трудового коллектива - 0-3 %;

- наличие системы наглядных показателей (графиков и т. п.), доступных всем сотрудникам и отражающих результаты деятельности отдельных подразделений и всего банка в динамике - 10 %;

- наличие системы поощрений и взысканий сотрудников и практика ее реального применения - 0-10 %;

- показатель, отражающий деловую активность банка, - 0-20 % .

Итоговая балльная оценка качества менеджмента колеблется в диапазоне 0-100 %.

Поправка на качество менеджмента определяется на основе соотнесения полученных процентов (баллов) по шкале с предельными границами поправки от 0 до 5 %. Например, 100 % будет означать нулевую поправку на качество менеджмента, 50 % - 2,5 %, 0 % - 5,0 % и т. д.

Тогда размер ставки дисконтирования с учетом поправки на качество менеджмента будет определяться:

Поправка ставки дисконтирования на размер банка

Размер банка является фактором, который может быть измерен и оценен количественно. Оптимальным показателем, наиболее полно характеризующим размер банка, является величина его активов. Конкретная величина поправки на размер банка принимается, как правило, исходя из следующих соображений [130]:

- по банкам, которые являются монополистами в своей отрасли, поправка принимается равной 0;

- по банкам, размер которых в рамках отрасли является ничтожным, поправка принимается в размере 5 %;

- для банков со средней величиной активов принимается средняя величина поправки 2,5 %.

Поправка ставки дисконтирования на территориальную диверсификацию

Поправка на территориальную диверсификацию определяется на основе данных о том, в каких городах (населенных пунктах) у банка имеются филиалы по работе с клиентами. Удельный вес каждой позиции определяется экспертным путем и зависит от размера города и от количества филиалов в данном городе. Итоговая величина поправки выводится на основе суммы произведений удельных весов каждого города (региона) и выставленной экспертами региону балльной оценки [164].

Например, у банка имеются два филиала - в Москве и Ярославле, при этом бизнес в большей части сосредоточен в Московском регионе. Эксперты поставили ярославскому филиалу оценку в 60 баллов, московскому - 95 баллов, вес первого региона - 0,3, второго - 0,7. Итоговая оценка будет равна 60 х 0,3 + 95 х 0,7 = 84,5 балла, что соответствует поправке на территориальную диверсификацию в размере 0,4 % (2,5 % х (100 - 84,5) / 100).

Таким образом, расчет ставки дисконтирования с учетом поправки на территориальную диверсификацию определяется:

Поправка ставки дисконтирования на товарную диверсификацию

Поправка на товарную диверсификацию банка определяется на основе информации о том, какие продукты (услуги) из числа возможных, предоставляются банком. При установлении поправки учитываются основные направления деятельности банков. В рамках каждого направления определяются конкретные виды деятельности, в рамках каждого вида - конкретные продукты (услуги), которые банки предоставляют своим клиентам.

Удельные веса отдельных направлений определяются на основе удельных весов доходов от данных направлений деятельности в общей структуре доходов. Сначала вычисляется общая величина поправки для каждого вида деятельности как сумма удельных весов тех продуктов, которые предоставляет своим клиентам оцениваемый банк. Затем на основе удельных весов отдельных видов деятельности рассчитывается общая величина поправки по каждому направлению деятельности, после чего (на основе удельных весов отдельных направлений) - общая величина поправки по банку в целом. Результирующая величина поправки определяется суммированием произведений весов по всем направлениям деятельности и полученных балльных оценок (аналогично поправке на территориальную диверсификацию).

Для расчета поправок на товарную диверсификацию необходимо воспользоваться методом агрегации платежных потоков,

а также расчетными таблицами, приведенными в главе 3 монографии.

Таким образом, расчет ставки дисконтирования с учетом поправки на товарную диверсификацию определяется:

Поправка ставки дисконтирования на диверсификацию клиентов

Можно выделить следующие критерии, при наличии которых следует применять поправку на диверсификацию клиентов:

- наличие у банка (отдельно по каждому направлению деятельности) одного или нескольких крупных клиентов, потеря которых повлечет за собой существенное снижение оборотов и доходов по данному направлению деятельности. Если же такой клиент является клиентом по более чем одному направлению деятельности, то следует принять максимальное значение поправки [164];

- принадлежность значительного числа клиентов банка к одной и той же отрасли или одному и тому же региону.

Поправка на уровень прибыльности и степень стабильности подразумевает, прежде всего, корректировку на уровень рентабельности банка. Общепризнанным показателем, характеризующим прибыльность банка, является отношение величины прибыли к величине активов банка, приносящие процентный доход (ROA).

Для более наглядного представления закономерностей внутри совокупности значений ROA из расчета следует исключить около 10 % банков с наибольшими и наименьшими показателями. Полученная таким образом совокупность более наглядно отражает уровень ROA для банков с «относительно средним» значением данного показателя.

Приняв за диапазон изменений ROA все возможные значения показателя по всем банкам, за исключением 10 % банков с максимальным и 10 % банков с минимальным ROA (по ним принимается соответственно минимальная или максимальная величина поправки), можно определить значение поправки в зависимости от конкретной величины ROA. Так как диапазон средних («средних максимальных» и «средних минимальных») значений ROA различен в зависимости от размера банка, критерии поправок для мелких, средних и крупных банков также будут различны.

При наличии информации за достаточно продолжительный ретроспективный период степень стабильности можно оценить на основе динамики показателя ROA (соответственно, чем более резкими были колебания в прошлом, тем меньше будет степень прогнозируемости ROA в будущем) [130].

Итоговое значение ставки дисконтирования определяется:

где ДІпр - поправка на прочие факторы.

Наличие поправки на прочие факторы позволяет оценщику высказать собственное мнение по поводу оценки рисков ведения бизнеса в данном банке.

<< | >>
Источник: Мусина О. В., Сорокина М. Г. Методы и механизмы оценки стоимости коммерческого М91 банка : монография. Самара : СамНЦ РАН,2016. 140 с.. 2016

Еще по теме Методика определения ставки дисконтирования:

  1. Определение ставки дисконтирования.
  2. 3.2.3. Определение ставки дисконтирования
  3. Ставка дисконтирования
  4. 3.3.2. Выбор ставки дисконтирования
  5. Методы расчета ставки дисконтирования
  6. 2. Принцип дисконтирования.Инвестиционные решения фирмы.Реальная и номинальная ставка процента
  7. Обоснование расчета ставки дисконтирования при оценке клиентской базы в рамках МЕЕМ
  8. ПРИМЕНИМОСТЬ ТРАДИЦИОННЫХ ПОДХОДОВ К ПОСТРОЕНИЮ СТАВКИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ В ОЦЕНКЕ БИЗНЕСА В УСЛОВИЯХ РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ
  9. Обоснование расчета денежного потока и ставки дисконтирования при оценке клиентской базыг в рамка метода МЕЕМ
  10. 6. Методика определения цены
  11. НАЛОГОВЫЙ ПОТЕНЦИАЛ МЕТОДИКА ЕГО ОПРЕДЕЛЕНИЯ
  12. 4. Налог на добавленную стоимость. Назначение. Методика определения
  13. 10.2. Методики определения потребности предприятия в денежных средствах
  14. Методика Д. Кейрси для определения социального типа личности
  15. 1.5.2 Методика определения уровня мотивации работников предпринимательской структуры
  16. 34. Определение рыночной ставки процента