загрузка...

Теоретические основы денежной политики: новокейнсианский монетарный режим


30 Практическое проведение денежной политики в развитых странах опирается на глубокий теоретический и эмпирический фундамент. Сегодня наиболее продвинутым и эффективным монетарным режимом
31 выступает таргетирование инфляции, теоретическим базисом которого служит новокейнсианская (new Keynesian) концепция денежной политики2.
2              Основные положения новокейнсианской концепции денежной политики см. в: Blinder, 1999; Clarida et al., 1999; Gali, 2009; Goodfriend, King, 1997.
31 Основополагающим в экономической теории стало представление макроэкономической динамики как суммы двух компонент — трендовой и циклической. Долгосрочный тренд экономического роста (потенциальный темп роста) определяется фундаментальными структурными параметрами экономической системы, прежде всего темпами накопления производственного и человеческого капитала, технологическим прогрессом и другими реальными факторами. Циклическая компонента возникает как результат отклонения от тренда под действием различных макроэкономических шоков. В отсутствие шоков экономика находится на так называемом потенциальном уровне3, темпы роста стабильные, на рынке труда наблюдается состояние полной занятости.
3              Потенциальный уровень выпуска — это гипотетический уровень, соответствующий равновесию, которого достигнет экономика при отсутствии негибкости цен. В этом равновесии все факторы производства используются оптимально, поэтому потенциальный уровень выпуска выступает точкой отсчета при определении стадии экономического цикла.
31 С этой точки зрения все меры экономической политики можно условно разделить на две группы: структурные и стабилизационные. Структурные меры направлены на обеспечение долгосрочного экономического развития путем влияния на фундаментальные факторы, а задача стабилизационной политики — сглаживать макроэкономические колебания, чтобы поддерживать стабильный рост без рецессий и перегрева. Естественно, что направление и интенсивность стабилизационных мер зависят от стадии цикла: если экономика находится ниже своего потенциала, то ей требуется стимулирующий импульс, но когда «провал» преодолен и начался экономический бум, стимулирование должно смениться охлаждающим воздействием.
31 Какое место в этой классификации занимает монетарная политика? За последние 100 лет представление о целях, инструментах и каналах воздействия денежной политики заметно эволюционировало. В течение этого периода в мире применялись разнообразные монетарные и валютные режимы, начиная с золотого стандарта и заканчивая современным таргетированием инфляции. Тем не менее экономическая наука никогда не ставила под сомнение принцип, согласно которому денежная политика может выполнять на практике исключительно стабилизирующую роль. Денежная эмиссия — мощный и доступный инструмент, однако эффект от монетарных стимулов сравнительно краткосрочный. Он не оказывает воздействия на структурные макроэкономические параметры, от которых зависят долгосрочные темпы экономического развития, но облагает экономику искажающим инфляционным налогом. Такая иррелевантность денежной политики известна как принцип ее долгосрочной нейтральности.
31 Безусловно, принцип нейтральности — как, впрочем, и любой другой теоретический принцип, — нельзя абсолютизировать и трактовать слишком буквально.
31 Очевидно, что невозможно полностью
32 игнорировать наличие длительных эффектов от монетарных шоков.
32 Многочисленные эмпирические исследования стран Латинской Америки показывают, что несдержанность денежных властей способна надолго законсервировать экономику в неэффективном состоянии с многолетними негативными последствиями для развития'1.
1 См. эмпирические исследования: Вагго, 1995; Roubini, Sala-i-Martin, 1992; De Grigorio, 1992; 1993.
32 Напротив, разумная политика может содействовать снижению неопределенности и ускорению экономического роста. Причем существует некоторая асимметричность: сама по себе грамотная денежная политика не гарантирует радикального роста общественного благосостояния, а разрушительный потенциал неверной денежной политики огромен.
32 Прикладной смысл принципа нейтральности состоит в том, что монетарными методами можно решать крайне ограниченный набор экономических проблем и заменять первыми фундаментальные реформы, направленные на изменение структурных параметров экономической системы, невозможно. Этот урок хорошо усвоен в развитых странах, где со временем де-факто полностью отказались возлагать на центральный банк функции стимулирования долгосрочного экономического развития через эмиссионное кредитование.
32 Расширение независимости центральных банков стало важным шагом на пути отделения фискальной политики от денежной. Можно утверждать, что все ключевые институциональные инновации в области денежной политики за последние 30 лет были направлены именно на максимальное ограничение возможностей злоупотреблять монетарным стимулированием.
32 Иными словами, было признано, что источником государственных и частных инвестиций должны быть исключительно сбережения населения, государства или нерезидентов, но не денежная эмиссия. Это означает также, что центральный банк не должен быть заложником неопределенности, связанной с инвестициями, то есть его активы должны нести минимальный риск. Подчеркнем, что в данном случае речь идет не о принципиальном отказе от кредитной экспансии как механизма стимулирования экономики, а об ограничении ее источников.
Если государство желает финансировать долгосрочные инфраструктурные проекты, то ему следует либо направить на эти цели часть налоговой выручки, либо выйти на рынок заемного капитала. Это справедливо и в отношении частного сектора: инвестиционным ресурсом для него должны выступать привлеченные накопления домохозяйств либо государства. В этом обороте средств центральному банку отводится только роль регулятора, обеспечивающего устойчивость финансовой системы.
32 Хотя в задачи центрального банка не входит обеспечение инвестиционного спроса кредитными ресурсами, его роль в экономике огромна. К обязанностям Центробанка относятся: поддержание стабильности цен и обеспечение устойчивости финансового сектора, а также проведение контрциклической политики. По факту сегодня именно монетарное воздействие рассматривается как главный инструмент борьбы с последствиями циклов.
32 Активная процентная политика позволяет
33 стимулировать экономический рост во время рецессий через снижение процентных ставок и сдерживать его в периоды перегрева экономики за счет их повышения. Обусловленность монетарного стимулирования стадией цикла имеет решающее значение: по мере возвращения экономики к своему потенциалу стимулирование сокращается и сменяется ужесточением, когда выпуск превышает потенциальный уровень.
33 В наиболее явной форме это выражает так называемое «правило Тейлора»5, которое используется как простейший пример правила денежной политики. Оно определяет уровень целевой ставки центрального банка в зависимости от текущей инфляции и отклонения выпуска от потенциала. Другими словами, желаемое состояние экономики с точки зрения денежных властей — это стабильная инфляция и темп экономического роста, соответствующий потенциальному.
33 В этом направлении эволюционировала и нормативная база: сегодня мандат денежных властей развитых стран предполагает в качестве приоритетных целей достижение предсказуемой инфляции, сбалансированного роста и полной занятости6.
33 Закрепленное в законодательстве США требование к ФРС «обеспечивать умеренность долгосрочных ставок» представляет собой анахронизм и по факту давно не служит руководством к действию для американского регулятора.
33 Описанная парадигма денежной политики предусматривает кредитование банковского сектора по каналу рефинансирования, так как за центральным банком закреплена функция кредитора последней инстанции. Однако этот канал вливания денег предусмотрен для особых ситуаций, когда состоятельный банк с качественным портфелем активов испытывает потребность в ликвидности, но по тем или иным причинам не может или не желает обращаться на межбанковский рынок. В таком случае ликвидность должен предоставлять центральный банк, но на короткий срок и под надежный залог. Рефинансирование при этом может быть для банков не регулярным источником пассивов, а только опцией в исключительных ситуациях.
33 Если центральный банк ограничивается лишь вливанием ликвидности, которая по определению краткосрочная, то откуда взять средства для финансирования долгосрочных инвестиционных проектов? Ответ на данный вопрос однозначный: «длинные» деньги должны формироваться внутри самой финансовой системы.
33 Собственно именно трансформация преимущественно «коротких» пассивов в «длинные» ресурсы финансирования инвестиционных проектов и выступает одной из важнейших функций банковского сектора, о которой часто забывают. Подобная трансформация в силу различной временной структуры активов и пассивов финансовых посредников связана с возникновением рисков кризиса ликвидности7.
5              См.: Taylor, 1993.
6              Под полной занятостью понимается не 100-процентная занятость всего трудоспособного населения, а занятость, которая обеспечивает выпуск, соответствующий потенциальному уровню.
7              Механизмы кризиса ликвидности, возможного при несоответствии временной структуры пассивов и активов (maturity mismatch) финансового посредника, описаны в классической работе: Diamond, Dybvig, 1983.
33 Об их предотвращении
34 и должен заботиться центральный банк, именно для этих случаев предусмотрен страховочный механизм рефинансирования.
34  Но разве центральный банк не создает «длинные» деньги, когда осуществляет эмиссию путем выкупа государственных облигаций? Отчасти это так.
34  Действительно, в развитых странах основную долю портфеля активов регулятора составляют государственные облигации, причем не только краткосрочные. Принципиальны в данном случае два момента.
34  Во-первых, в нормальной ситуации в активах центрального банка доминируют краткосрочные бумаги, а долгосрочные занимают сравнительно небольшую долю. Во-вторых, нужно принимать во внимание размер такого эмиссионного кредитования. Если величина государственного долга на порядок превышает размер активов регулятора, то нет оснований говорить об экономически значимом эмиссионном кредитовании государства. Именно такую ситуацию мы наблюдали в развитых странах до кризиса 2008—2009 гг. Что изменилось с наступлением кризиса? Насколько сегодняшнее поведение центральных банков соответствует описанной концепции? Оказывается, в целом оно ей не противоречит.

<< | >>
Источник: Горюнов Е., Трунин П.. Банк России на перепутье: нужно ли смягчать денежно-кредитную политику? // Вопросы экономики, 2013, №6. М.: Издательство НП «Редакция журнала «Вопросы экономики»»,2013. – 160 с. С.29-44.. 2013

Еще по теме Теоретические основы денежной политики: новокейнсианский монетарный режим:

  1. Тема 3.1. Теоретические основы денежно-кредитной политики: основы деятельности центральных банков
  2. Тема 3.1. Теоретические основы денежно-кредитной политики: основы деятельности центральных банков
  3. 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ
  4. Глава 1: Теоретические основы денежно-кредитной политики
  5. 10.4. Монетарная (денежно-кредитная) политика и ее инструменты. Основные направления монетарной политики в Республике Беларусь
  6. 30 Теоретические основы кредитно-денежной политики государства
  7. Теоретические основы кредитно-денежной политики государства
  8. Глава 1. Теоретические основы выработки н осуществления денежно- кредитной политики в современной России
  9. Тема 3.2. Теоретические основы денежно-кредитной политики: правила денежно-кредитной политики
  10. Тема 3.2. Теоретические основы денежно-кредитной политики: правила денежно-кредитной политики
  11. 5.3. Теоретические основы налоговой политики государства